コトラ（広報チーム） 
「ノンリコースローン」という言葉を聞いたことがありますか？不動産投資やM&A、大規模な事業開発において耳にする機会が増えましたが、その仕組みはまだ十分に知られていません。この記事は、「ノンリコースローンとは何か？」「リコースローンと何が違うのか？」といった基本的な疑問から、そのメリット・デメリット、そして具体的な活用事例まで、専門家の視点から徹底的に解説します。この記事を読めば、ノンリコースローンが持つ「財産保護」という革新的な側面と、それがどのようにリスクヘッジに役立つのかを深く理解できるでしょう。
ノンリコースローンとは？その定義と仕組み
ノンリコースローンとは、特定の資産や事業（プロジェクト）から生み出されるキャッシュフロー、またはその資産自体を返済の原資とする融資形態です。借り手の返済義務は、この対象資産の価値や収益に厳密に限定されるため、借り手自身の他の資産（自宅、預金、他の事業資産など）には、ローンの返済義務が一切及びません。
例えば、不動産開発プロジェクトでノンリコースローンを利用した場合、万が一プロジェクトが失敗して返済不能に陥っても、貸し手は融資対象の不動産を処分して債権を回収するにとどまり、借り手の個人資産にまで返済を求めることはありません。これにより、借り手は全体の財産リスクを抑えつつ、大胆な資金調達が可能になります。一方で、貸し手にとっては、借り手自身の信用力よりも、融資対象となる資産やプロジェクトの事業性・将来性を精緻に評価することが非常に重要な要素となります。
リコースローンとの決定的な違い
リコースローンと比較すると、ノンリコースローンはその返済責任の範囲において明確な違いがあります。リコースローンでは、借り手は自身の全財産に対して返済義務を負います。そのため、貸し手は担保設定された資産だけでなく、借り手が所有する他の資産に対しても返済を求める権利があります。仮に担保を処分しても借入金が全額回収できない場合、借り手は残りの債務を自身の他の資産で補填しなければなりません。
一方、ノンリコースローンは、返済対象が特定の資産とそれに紐づく収益に厳密に限定されます。そのため、借り手は、万が一プロジェクトが失敗しても、その影響を個人資産や他の事業に波及させずに済みます。この違いから、リコースローンは借り手にとって返済義務が重くなる一方で、貸し手にとってはリスクをコントロールしやすいと言えます。対してノンリコースローンは借り手のリスクを大幅に軽減する反面、貸し手には高度な事業性評価が求められます。
ノンリコースローンを支える「倒産隔離」の仕組み
日本においてノンリコースローンは、欧米に比べてまだ十分に普及しているとは言えません。その背景には、日本の金融機関が伝統的に借り手の信用力（バランスシート）を重視する融資慣行が主流であったことや、プロジェクトの将来性やキャッシュフローを評価する専門的な知見が不足していたことがあります。しかし、近年では、不動産証券化やM&A業務の資金調達手段として、その有効性が広く認識されています。
鍵となるのは「特別目的会社（SPC）」の役割
ノンリコースローン、特に不動産証券化やプロジェクトファイナンスにおいて不可欠なのが、特別目的会社（SPC：Special Purpose Company）の存在です。SPCを設立する最大の目的は「倒産隔離（Bankruptcy Remoteness）」を実現することです。
倒産隔離とは、融資対象の資産を親会社のバランスシートから法的に切り離し、万が一親会社が倒産しても、その影響がプロジェクト資産に及ばないようにする仕組みです。この構造があることで、貸し手は親会社の信用リスクではなく、プロジェクトそのものの事業性だけに集中して融資判断ができます。
世界に目を向けると、このSPCを介した資金調達は、その柔軟性やリスク分散効果から、金融機関や投資家にとって魅力的な資金調達手段として広く認識されています。これにより、事業ポートフォリオ全体のリスク管理を効率化できるというメリットがあります。
ノンリコースローンのメリット・デメリットと注意点
借り手にとっての利点と財産保護
ノンリコースローンは、債務者に多くのメリットをもたらします。最大の利点は、返済責任が特定の資産とそれに紐づくキャッシュフローに限定されるという点です。つまり、借り手がローンの返済に行き詰まった場合でも、責任範囲が限定されるため、借り手の個人資産や他の事業にまで影響が及ぶことはありません。この仕組みにより、借り手は財産保護を実現し、リスクを最小限に抑えることができます。
特に、不動産や特定の事業に焦点を当てた資金調達においては、ノンリコースローンは非常に有効です。不動産証券化や企業のプロジェクトファイナンスで多用されるのは、借り手が自身の全財産を担保にする必要がなく、プロジェクトごとの収益性に基づいて資金調達が可能となるからです。これは、複数のプロジェクトを同時に進める事業者にとって、事業リスクを個別に分離し、ポートフォリオ全体のリスク管理を行う上で大きな利点となります。
貸し手にとってのリスクと取り組み
ノンリコースローンが債務者に多くの利点を提供する一方で、貸し手には特有のリスクが存在します。本ローンでは、返済が対象資産の価値や収益に限定されるため、その資産が想定以下の価値しか生み出さなかった場合、貸し手は損失を被る可能性があります。
このようなリスクを軽減するために、貸し手には高度な事業性評価能力や事前調査（デューデリジェンス）が不可欠です。借り手自身の信用力よりも、対象プロジェクトの事業性評価が非常に重要となります。具体的には、市場分析、収益予測、コスト分析、事業計画の妥当性評価など、多岐にわたる専門的な知見が求められます。
なお、ノンリコースローンの主要な貸し手は、一般的な銀行融資とは異なり、信託銀行や一部のメガバンクの不動産ファイナンス専門部署、さらには外資系の投資銀行やデットファンドといった、高度な専門性を持つプレイヤーが中心となります。
隠れたリスクと注意点
ノンリコースローンには多くの利点がありますが、デメリットや注意点も存在します。まず、一般的なリコースローンに比べて金利が高い傾向があります。これは、返済責任が限定されることにより、貸し手が負うリスクが相対的に大きくなるためです。
さらに、経営の自由度の制約と追加拠出リスクにも注意が必要です。借り手は融資契約において、様々なコベナンツ（誓約条項）に縛られます。例えば、不動産価値の下落によってLTV（Loan to Value：物件価格に対する融資比率）が悪化した場合、追加担保の差し入れや一部返済を求められる可能性があります。また、プロジェクトの重要な意思決定に貸し手の事前承諾が必要になるなど、経営の自由度が大きく制限される点も重大なデメリットです。
ノンリコースローンの主な活用事例と将来性
プロジェクトファイナンス
プロジェクトファイナンスは、特定の事業から生み出されるキャッシュフローのみを返済原資とする融資手法であり、その性質上、ノンリコースローンが基本的な形態となります。再生可能エネルギー（太陽光、風力発電など）や大規模なインフラ開発といった、巨額の初期投資が必要な事業に資金を供給する上で不可欠な手段です。
M&Aファイナンス（LBOローン）
企業買収（M&A）においても、買収対象となる企業の資産や将来のキャッシュフローを担保とするLBO（レバレッジド・バイアウト）ローンが活用されます。これもノンリコースローンの代表的な一例です。
不動産証券化
ノンリコースローンは、不動産分野での資金調達に最も広く活用されています。例えば、みずほ銀行では、不動産開発や取得における資金調達手段としてノンリコースローンを提供しています。特に、環境性能の高いビル（ZEB：ネット・ゼロ・エネルギー・ビルなど）の開発プロジェクトに対し、その環境価値を評価して有利な条件での融資を行うグリーンローンも手がけており、不動産の物理的な価値だけでなく、ESGといった非財務的な価値も融資判断に組み込む新しい潮流を示しています。
高齢者向けの資金調達
中小企業や個人での利用も可能です。高齢者向けの資金調達手段であるリバースモーゲージにも活用されます。住宅金融支援機構が提供する「リ・バース60」は、自宅を担保に資金を借り入れ、借入者が死亡した際に自宅を売却して返済が完了する仕組みです。このローンにはノンリコース型とリコース型の両方がありますが、ノンリコース型では自宅の売却代金を超える返済義務はないため、個人にとって財産保護の観点で非常に有効です。
ノンリコースローンの将来性と課題
ノンリコースローンは、近年のサステナブルファイナンスと密接に関連付けられています。この仕組みは、環境配慮型プロジェクトのようにキャッシュフローが安定している事業への資金供給を促進し、長期にわたる持続可能な開発の資金源として果たす役割は、今後ますます高まるでしょう。
一方で、ノンリコースローンの普及には、金利の高さや審査プロセスの複雑さといった課題が存在します。また、貸し手側には高度な事業性評価能力が求められるため、金融機関の専門家育成も必要です。しかし、不動産証券化や再生可能エネルギー事業など、限定的な責任財産が前提となる分野では、今後も活用の可能性が広がっていくと考えられます。
ノンリコースローンに関する求人
コトラでは、コンプライアンスに関する求人ポジションを取り揃えております。
日系運用会社での法務・商品業務の求人
【ポジション概要】
法務業務を中心とし、経験に応じ以下の業務を担当頂きます。
●新商品・新種業務における法的検討
●契約書レビュー及び交渉/締結の支援
●国内籍の投資信託及び投資一任業務並びに第二種金融商品取引業に係る国内外の規制についての調査及び対応支援
●金融庁や投資信託協会、投資顧問業協会との折衝
●現場部署からの法令等に係る照会に対する回答
●訴訟など対応
●法令等違反対応
●コンプライアンスに関する社内規則の制改定
ストラクチャードファイナンス（ファンド向けファイナンス、データーセンター向けノンリコースローン、メザニン等）の期中管理・推進（総合職）の求人
【ポジション概要】
・ストラクチャードファイナンス業務（※）の推進および期中管理
（※）
・データセンターを中心とするデジタルインフラに対し、プロジェクトファイナンスベースで組成するノンリコースファイナンス
・PEファンド及び不動産ファンドを中心とするファンドに対し提供するサブスクリプションファシリティやNAVファイナンス
・メザニンファイナンス
大手銀行でのノンリコースローン 不動産評価・デューデリジェンス業務（若手）の求人
【ポジション概要】
不動産ファイナンスのフロント部署での業務です。
●投資用不動産の一次評価と物件デューデリジェンスを担当していただきます。
（多様なアセットタイプ、主要都市を中心に様々な地域に所在する不動産の評価、物件のデューデリジェンスを担当していただきます。）
大手銀行でのノンリコースローンのサービシング担当（クロージング担当・期中管理担当）●転勤なし●の求人
【ポジション概要】
サービシング・期中管理担当として不動産ノンリコースローンの実行、管理、回収業務を担当していただきます。具体的業務は以下になります。
・既実行済み案件の期中管理。
・案件関係者からの照会、承諾依頼手続等の対応。レンダー判断事項については内容によって、当チームにて承諾またはオリジネーション担当と調整・連携します。
・資金管理における信託決算書の読み取り、契約に即した顧客向け支払日報告書作成およびシンジケートローン等他レンダーとの確認作業。
・コベナンツ遵守状況をモニタリングし、専用システムにて期日管理、約定返済業務。
大手銀行でのヘルスケアアセット向けファイナンス（ノンリコースローン担当）フロント業務（ジュニア〜中堅スタッフ）の求人
【ポジション概要】
部門にはノンリコース（アセット）とコーポレートが主な業務でありますが、どちらか一方をメインに携わって頂くか、両方の業務に携わって頂くかについては、ご本人の経歴や希望を伺い、柔軟に検討いたします。
ストラクチャードファイナンス（ファンド向けファイナンス、データーセンター向けノンリコースローン、メザニン等）の期中管理・推進の求人
【ポジション概要】
・ストラクチャードファイナンス業務（※）の期中管理担当（ファシリティ及びセキュリティエージェント業務、期中管理業務（与信管理、コベナンツ抵触有無チェック、ドキュメンテーション・調印事務補助等のサポート業務等）
（※）
・データセンターを中心とするデジタルインフラアセットに対するプロジェクトファイナンス手法で供与するノンリコースファイナンス
・ABLシ・ローン
・PEファンド及び不動産ファンドを中心とするファンドに対し提供するサブスクリプションファシリティやNAVファイナンス
・メザニンファイナンスなど
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